事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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