调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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