5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zh先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别èn)建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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