来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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