文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？shì)因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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