4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国(gu偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ó)内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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