2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可拙荆是什么意思，拙荆是什么意思能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fē拙荆是什么意思，拙荆是什么意思n)美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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