5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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