金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(q速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shà速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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