上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对(duì)可转(zh一里地等于多少米 一里地等于多少公里uǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现(xiàn)因正股退(tuì)市而退(tuì)市的(de)情况，也未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市(shì)，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规(guī)则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机制(zhì)正在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在(zài)改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭(bì)一里地等于多少米 一里地等于多少公里眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发(fā)行(xíng)前(qián)的信(xìn)用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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