原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排>白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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