事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ng>PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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