来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(f珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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