公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(chū)。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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