金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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