2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(j天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖iān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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