来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

　　20mm等于多少厘米 20mm是多大"通胀仍(réng)高，降(jiàng)息尚早——美联储5月(yuè)议息会议点(diǎn)评(píng)（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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