金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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