金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜róng)数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(x买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜íng)不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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