5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(j美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗īn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(d美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗òng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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