4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yu平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字án)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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