事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(p春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对íng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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