来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总妥否的意思是什么，妥否的用法体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)妥否的意思是什么，妥否的用法“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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