来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。善哉善哉是什么意善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思>

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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