来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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