原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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