来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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