4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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