5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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