5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(j大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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