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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū三公里是多少米，三公里是多少米)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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