事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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