金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于邵阳学院是几本大学(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng邵阳学院是几本大学)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望邵阳学院是几本大学延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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