原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(ji三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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