公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)阿富汗改名现在叫什么也在积极研究(j阿富汗改名现在叫什么iū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选阿富汗改名现在叫什么择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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