文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(y四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的ǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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