金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示目前实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大(dà)月，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计银行(xíng)协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背后(hòu)的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观(guān)上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)大规模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热(rè)议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依(yī)然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率(lǜ)调降严(yán)格意义上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一定(dìng)程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后(hòu)，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降存(cún)款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利(lì)好高股息(xī)资产和长期国债(zhài)。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银(yín)行净息差(chà)。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出(chū)，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺(cì)激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味(wèi)着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高股息(xī)资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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