事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)现实中真的可以把人玩坏吗规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业现实中真的可以把人玩坏吗银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小现实中真的可以把人玩坏吗幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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