公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母g)资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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