来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估pp7塑料杯能不能装开水是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25pp7塑料杯能不能装开水BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果pp7塑料杯能不能装开水没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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