事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(j学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生iā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(h学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生é) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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