4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的fe2o3是什么化学元素联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万fe2o3是什么化学元素人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，fe2o3是什么化学元素第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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