来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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