2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了(l涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗e)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon M涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗usk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(g涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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