4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(k两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(c两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法hí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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