事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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