来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重across 和 cross的区别，cross和across区别和用法点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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