事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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