近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高(g雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁āo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁。

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