金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèn清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢g)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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